Klub záporných sazeb: Proč uvolňování měnové politiky funguje jen někde?

22.03.2016 11:00 | Aura Invest Group | Diskuze

Během uplynulých let došlo k masivnímu uvolňování měnové politiky po celém světě. Centrální bankéři z amerického Fedu, Bank of Japan, Evropské centrální banky nebo Bank of England představili několik různých verzí kvantitativního uvolňování a mohutně snižovali úrokové sazby, někteří i do záporného spektra. Nyní nastává doba, kde lze zažít bilancovat a hodnotit účinky tohoto manipulování s globální ekonomikou.

 

Ekonom Daniel Gros se ve svém článku věnuje rozdílům ve výsledcích jednotlivých zemí. Proč se loni v USA poprvé od roku 2009 zlepšila ekonomická situace natolik, že došlo ke zvýšení klíčové sazby federal funds rate?

Bank of Japan zvolila jen několik měsíců poté krok přesně opačným směrem. Ani ekonomové v Bank of England zatím nevidí potřebu sazeb v záporném spektru. Na rozdíl od kolegů v Evropské centrální bance.

Gros přisuzuje rozdíly v efektech nízkých úrokových sazeb pozicím v platební bilanci zahraničního obchodu. Zatímco jedna část světa (USA, GB) operuje dlouhodobě s deficity běžného účtu, Eurozóna a další evropské státy (např. Dánsko) s přebytky. Japonsko v posledních letech kolísá okolo nulového salda.

graf_platební_bilance

Fenomén prohloubení vnějšího dluhu zemí se v poslední době značně rozrostl, proto je tato myšlenka velmi aktuální. Jak je známo, nízké úrokové sazby zvýhodňují dlužníky a poškozují věřitele. Proto podle Grose dochází k odlišným efektům opatření centrálních bank.

Grosovu teorii však nepodporují poslední data ze Švédska, rovněž člena „klubu záporných sazeb“, kde růst za 4. čtvrtletí překonal očekávání téměř dvojnásobně. Bilance zahraničního obchodu u něj vypadá podobně jako Japonská.

Švédové však mají velmi vysokou úroveň úspor (tzn. je kde brát) a zároveň jsou častými uživateli bezhotovostních plateb, což jsou ideální podmínky pro kýžený účinek záporných úrokových sazeb. Růst je tažen také investicemi a slabší měnou.

graf_úspory

Efekt záporných sazeb záleží také na majetkové struktuře domácností. V USA, kde si typicky lidé spoří do cenných papírů a zakládají na vlastním bydlení, roste bohatství díky zhodnocení nemovitostí (levnější hypotéky).

V konzervativním Německu, jehož obyvatelé mají úspory uložené v bankách a často bydlí v pronajatých domech či bytech, je efekt přesně opačný. V ČR se často bydlí ve „vlastním“ a spoří v bankách – kombinace obou faktorů. Negativní úrokové sazby můžou za určitých podmínek způsobit růst úspor domácností – přesně opačný účinek.

Názory na efekty zavedení negativních sazeb se tedy různí. Většina se shoduje, že v jejich důsledku trpí bankovní sektor a posléze domácnosti – střadatelé. Záporné sazby představují určitou daň z úspor, na kterou budou lidé reagovat výběrem vkladů. Konečné důsledky pro banky jsou jasné.

 

A firmy?

Důvodů proč firmy neinvestují je hned několik. První z nich jsou jednoduché. Není do čeho ani proč investovat. Během let následujících po zlomovém roku 2008 se výrazně zkrátil horizont výhledu firem. Ty nyní ani v krátkém období nevěří sobě a ekonomice.

Další příčinou může být relativně slabý růst světové ekonomiky. Jinou kapitolou je měnící se struktura globální poptávky, ústup kapitálových investic v rozvojových zemích aj. S nadsázkou lze říci, že firmy „sedí na penězích“.

 

ČR nepotřebuje Singera, ale Baťu

Současný stav globální ekonomiky, který by se dal směle nazvat neologismem růstflaceopak stagflace, je možná nový normál. Stav, jemuž by i centrální bankéři měli přizpůsobit své metriky a nástroje.

Kamil Janáček, člen rady ČNB, přiznává, že inflační cíl není dokonalým měřítkem stavu ekonomiky. Momentálně však lepší nevidí. Co dělat, když nákladný (ve smyslu budoucích nákladů) boj s deflací nepřináší ovoce?

graf_CPI

Možná se lze přece jen přiučit na mnohokrát vzývaném i zatracovaném švýcarském scénáři a podvolit se ekonomické realitě místo hysterického otevírání všech monetárních „kohoutků“. Přijde možná doba, kdy bude stimul třeba, ale už nebude „kam“ měnové podmínky uvolnit.

Většina deflačních tlaků přichází z komoditních trhů, což je vnější zdroj. S takovým jevem centrální bankéři mohou bojovat jen těžko. Zdá se, že dochází k určitému přecenění globální ekonomiky. Není tedy lepší nechat subjekty trhu přizpůsobit se novému stavu, než je klamat měnovou politikou?

Opatření centrálních bank se stala drogou pro hospodářský vývoj. Opojný měnověpolitický koktejl kterého není nikdy dost, banaopak, je ho na udržení současného stavu třeba stále více. Jen je třeba dávat pozor, aby po téhle „párty“ nepřišlo kruté vystřízlivění.

Nízké sazby ani slabá měna skutečnou hodnotu dlouhodobě netvoří. Tu tvoří jedině produktivní firmy ve zdravém podnikatelském prostředí. Jak poznamenal František Bostl (LN 29. 1. 2016): „Svět nepotřebuje Maria Draghiho, ale Tomáše Baťu.“

 

Autor: Filip Tvrdek | aurainvest.cz

Zdroj dat: WB, CNB, Knoema

Tato zpráva není investičním doporučením. Aura Invest Group s.r.o., vázaný zástupce společnosti Colosseum, a.s., obchodníka s cennými papíry.


Líbil se vám tento článek?
+1 / -0

Sdílejte článek na sociálních sítích
Odeslat článek e-mailem

Diskuze

V diskuzi zatím není žádný komentář. Buďte první, kdo bude komentovat.

Vstoupit do diskuze


Související články

Netflix ohlásil čtvrtletní výsledky hospodaření

Společnost Netflix (NFLX) reportovala výsledky hospodaření za 4. čtvrtletí.

Uzavření amerických trhů Index Dow -0,11 % na 19804,72 bodech

Index S&P +0,18 % na 2271,89 bodech. Index Nasdaq +0,31 % na 5555,65 bodech.

Orthofix zaplatí 14 miliónů USD za špatně přiznané tržby a za úplatky brazilským lékařům

Agentura Reuters oznámila, že společnost Orthofix International NV (OFIX) souhlasila se zaplacením pokuty ve výši 14 miliónů USD

Společnosti Nielsen a AT&T uzavřely dohodu

Společnosti Nielsen (NLSN) a AT&T (T) uzavřely dohodu s cílem sloučit data set-top boxů a posílit tak svou pozici v lokálních i národních hodnoceních.

Google kupuje od Twitteru Fabric

Google koupí platformu Fabric od společnosti Twitter.

Analytici JPMorgan zvýšili doporučení pro akcie New Oriental Education

Analytici JPMorgan zvýšili své investiční doporučení pro akcie čínské společnosti New Oriental Education (EDU) na Overweight.



Čti více

AUD/NZD: Forex analytici z Deutsche doporučují krátkou pozici

Forex analytici z Deutsche Bank doporučují otevřít krátkou pozici v případě prolomení nad úroveň 1,05.

Forex analytici z Credit Agricole se vyjádřili k páru EUR/USD i k mítinku ECB

Tento týden většina zainteresovaných obchodníků sleduje, jak monetární politiku během svého mítinku zítra ohlásí ECB.

EUR: Zítřejší tón ECB bude dle forex analytiků SEB nejspíš holubičí

Evropská centrální banka (ECB) již z velké části předestřela během svého posledního mítinku 8. prosince 2016 cestu, kudy se bude její monetární politika v letošním roce ubírat.

Americký dolar posiluje, libra naopak ztrácí

Americký dolar po sérii ztrát, které vyvrcholily úterním propadem, v dnešním obchodování na devizových trzích mírně oživuje.

Mayová posílila libru; GBP / USD, EUR / GBP a USD / JPY dosáhli svých cílů

Britská libra konečně posílila prohlášením týkajícím se Brexitu a posílením ekonomiky, nahrála významné zisky oproti všemi svým protějškům. Americký dolar je nákloněný politice před zveřejněním CPI v USA, proslovem Yellenové (Fed) a uvedením Trumpa do úřadu. Mezitím se euro obchoduje trhaně a zakončilo den ve vymezeném pásmu.

Portál Web4Trader používá cookies s cílem zajistit co možná nejlepší zážitek při návštěvě těchto webových stránek. Dalším užíváním těchto webových stránek vyjadřujete souhlas s umístěním souborů cookies na vašem počítači / zařízení. Více informací naleznete zde.